紫江企业(600210.CN)

紫江企业:2011年PET业务超预期增长

时间:11-04-15 00:00    来源:东方证券

研究结论

业绩高于我们预期。2010年企业营业收入64.5亿元,增长25%,归属母公司盈利6.8亿元,增长6.3%,EPS0.47元,业绩高于我们0.43元的预期,公司拟每10股派发现金红利2元。

公司薄膜业务以及房地产业务毛利率提升是业绩超预期的主要原因。公司薄膜业务长期盈利处于底部,因2010年下半年开始薄膜业务盈利因供需关系大幅好转而毛利率从上半年9.8%提升到18%,收入也较上半年出现较大幅度增长,达到7个亿规模,对企业整体盈利有较大正面贡献;同时,公司房地产业务结算约17套,尽管收入增长不大,但毛利率水平提升到62%的水平,也是带动企业盈利超预期的主要因素。

展望2011年,公司资本开支加速,增长点来自PET瓶业务。公司2011年预计资本开支为10亿元,高于2010年7.5亿元规模,这表明随着两乐和统一等饮料巨头在国内投资加速,预计其未来3年累计追加投资约45亿元,公司也随巨人奔跑,加快了自身配套设施的建设速度。我们预计公司PET瓶的需求加速迹象明显,同时,公司和下游企业合作模式有改进,从原来的配套连线生产到类合资模式,即公司向客户公开所有成本,而客户保障公司10%ROE水平。我们预计公司2011年PET业务将增长20%左右。

房地产业务交易或将受到压制,创投业务盈利填补地产业务下滑。2010年房地产业务贡献盈利为2.1亿元,占到公司总体盈利略小于1/3,受到2011年1月份开始执行的房地产限购政策,我们认为今年地产的成交量可能面临缩水,但由于公司创投公司持有的股份已经上市,我们预计2011年公司填补地产业务下滑的主要手段来自于出售股份带来的收益。

我们看好紫江未来的发展前景,维持公司买入评级。我们维持2011,2012年盈利预测0.53,0.61元,去掉公司地产业务RNAV估值1.84元,公司股价为5.0元,去掉地产盈利1.8亿元,EPS为0.31元,包装业务估值为16倍,仍维持低估,我们维持公司买入评级,给予包装业务20PE,地产业务RNAV1.84元不变,对应目标价8.3元。

风险因素:房地产业务成交受第三套房政策压制将缩水,进而影响公司盈利。