紫江企业(600210.CN)

紫江企业:投资收益发力,带动季报业绩超预期,建议“增持”

时间:11-04-18 00:00    来源:申万宏源

一季报业绩超预期,多元业务助业绩平滑。公司11年1季度实现销售收入18.89亿元,同比增长42.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.75亿元,同比大增47.6%;实现EPS0.12元,超我们预期(0.08元),系投资收益大幅上升所致:一季度产生了6877.56万元的投资收益(合每股0.048元)。公司多元化的业务结构,使其在宏观调控房产贡献下滑的背景下,仍能有其它业绩助推器发力(如此次的投资收益),降低了公司整体业绩的波动性。

饮料包装占比上升,至一季度毛利率环比明显回落。受宏观调控政策影响,我们估计一季度公司房地产业务盈利可忽略不计。饮料包装业务占比上升加之淡季因素,使一季度公司综合毛利率明显回落至21.8%(vsQ428.8%),而所得税率按25%计提(公司及控股子公司高新企业认证到期复审,出于谨慎考虑处理)。虽投资收益大幅增加,但在毛利率回落和税率上调处理下,公司一季度净利润环比下滑8.9%。

投资收益发力,成为一季报业绩超预期的主要原因。我们在此前多次点评报告中一再提示,“公司通过公司控股98.28%的紫江创投和参股20%的紫晨投资间接持有多家上市公司股份及部分拟上市投资项目,未来有望贡献投资收益。”而公司一季报业绩也验证了我们的观点。一季度公司6877.56万元的投资收益(主要为公司控股子公司紫江创投减持中恒电气200万股获得收益以及获得紫晨投资2000万元分红收益)为一季报业绩超预期的主要原因。

薄膜业务估计一季度仍延续景气。如我们在4月15日的年报点评中提到,公司薄膜业务在产品结构调整(向技术含量及附加值较高的工业用薄膜转型)+客观行业供求改善的合力作用下,盈利明显改善:预计一季度薄膜业务贡献约2000万元利润(vs10Q1亏损500万元)。

包装业务稳健发展,新业务提升估值,多元化发展助业绩稳定,建议“增持”。11年饮料包装业务方面,两乐在华扩大投资规模加之武汉紫统企业PET瓶坯项目、广东紫泉标签和上海紫泉的无菌灌装线等项目的相继投产将为公司包装业务的外延式增长增添新动力;薄膜业务将通过继续推进新材料的规模化生产贡献业绩;创投业务方面,持有的多家上市公司股权也有望继续兑现投资收益,大飞机项目提供未来想象空间,提升估值水平。我们维持公司11-12年EPS分别为0.53元和0.63元(但调整了各业务贡献比重,降低地产贡献权重,增加了投资收益贡献),对应PE为13倍和11倍。公司目前估值水平远低于同业的珠海中富,地产业务压制估值反映过度。公司符合我们在此前造纸及轻工板块观点中所提出的有新亮点的包装印刷公司,建议“增持”。

股价表现的催化剂:新业务有序拓展。

核心假设风险:原材料价格受国际原油影响大幅波动,压制包装业务毛利;房地产业务受宏观调控冲击,影响业绩释放节奏。