紫江企业(600210.CN)

紫江企业:包装提供盈利支撑,地产与股权投资构筑估值安全边际,维持增持

时间:12-04-26 00:00    来源:申万宏源

维持“增持”。展望2012年,1)包装业务方面,宏观经济疲软,加上食品安全对消费者心理的影响,公司下游软饮料需求短期略受冲击。但公司一流的管理能力使之能保持较高的运行效率,较好地控制成本和各项期间费用,体现出高于行业的盈利能力,构成盈利主要贡献。2)地产与股权投资:公司紫都晶园别墅项目和持有的多家上市(拟上市)公司股权,因地产调控和资本市场的不确定性,业绩贡献时点未知;但资源价值仍在,提供长期估值安全边际。

盈利预测与评级:我们相对谨慎地预计地产和投资收益对12年的盈利贡献(预计12年别墅销量持平于11年仍为4套,投资收益贡献由11年的1.37亿下降至12年的0.65亿),在此假设下,预计公司12-13年EPS分别为0.30元和0.37元,目前股价(4.94元)对应12-13年PE分别为16.5倍和13.4倍,维持增持。

年报业绩基本符合预期,坚持现金分红。公司11年实现营业收入82.28亿元,同比增长12.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为5.26亿元,同比下滑24.1%,合EPS0.37元,基本符合我们预期。每股经营活动产生的现金流量净额为0.67元。其中Q4实现销售收入19.23亿元,同比下滑4.9%;主要因管理费用率大幅翘尾至10.3%(vs11Q34.6%,10Q46.2%),使净利润同比大幅下降至89.4%至2062.86万元。公司自99年上市以来始终坚持现金分红,11年分配预案为每10股派发现金红利2元(含税),现金分红回报率在4%左右。公司计划12年实现销售收入85亿元,资本支出在7亿元左右。

饮料包装业务延续增长,龙头地位巩固。11年饮料包装行业受宏观需求放缓,塑化剂风波,原材料上涨等多重不利因素影响,经营环境更趋复杂。在行业不利局面下,公司发挥管理内功,除延续与高端客户的紧密合作外,也积极拓展中小客户、进行跨领域的尝试,使包装业务仍延续增长。11年公司PET瓶销量为46亿只(预计吹瓶小幅下降,瓶坯业务大幅上升)。作为供应链延伸业务,饮料OEM包装11年收入增长19.2%,销量由10年的8.5亿只上升到8.95亿只。此外,皇冠盖、标签、塑料防盗盖、纸包装印刷业务在市占率和盈利能力方面龙头地位依旧稳固。

宏观调控短期压制地产业绩,长期资源优势依旧显著。11年受房地产限购限贷和房地产税等宏观调控政策影响,地产业务收入由10年的6.75亿元骤降至9452.82万元,贡献利润较10年减少2亿。但公司紫都晶园别墅项目凭借在佘山的独特地理位置稀缺性和不可复制性,长期销售前景依然看好。

新业务跨领域尝试,有望成为未来新增盈利贡献。1)创投:公司在创投领域建树颇丰,持有多家上市公司股权,包括持股98.92%的紫江创投持有威尔泰1597.90万股;持股比例20%的紫晨投资持有上海佳豪251.38万股,山东矿机800万股和亚夏汽车132万股,在资本市场回暖之际,有望显著贡献投资收益。参股的大飞机项目也稳步推进。2)薄膜:近几年面临薄膜行业整体产能过剩,公司主动调整产品结构,成功研发锂电池铝塑膜,未来将广泛用于手机电池、笔记本电池、数码产品电池等领域,有望实现进口替代。3)紫江物流:通过收购等方式完善网点布局,延伸产业链。

12Q1:饮料业务平淡,投资收益减少加薄膜景气回落,12Q1盈利同比大幅下降。公司同时公布一季度业绩,12Q1收入18.39亿元,同比下滑2.6%;系:1)宏观需求疲软,叠加系列食品安全事故对消费者心理的短暂冲击,下游软饮料销量受到影响;2)12年春节提前,下游提前备货,收入提前体现在11年。因11Q1有接近7000万元的投资收益(12Q1仅715.85万元);加之当时薄膜业务处于景气高点(贡献约2000万元利润),而12Q1景气回落几无盈利。综合来看,使公司净利润同比下滑69.4%,至5347.70万元。

核心假设风险:受宏观和消费心理影响,下游饮料订单持续低迷。