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紫江企业:地产与投资收益大幅下滑拖累业绩表现

发布时间:2012-08-28    研究机构:申万宏源

中报低于预期。公司12 年上半年实现销售收入40.06 亿元,同比下降2.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.69 亿元,同比下降47.1%,合EPS 0.12元;低于我们的预期(0.17 元)。其中Q2 实现收入21.67 亿元,同比下降1.9%;净利润1.15 亿元,同比下降20.2%。

量价齐跌,PET 瓶及瓶坯收入下降;开工率不足和成本压力,毛利率明显回落。

12H1 公司瓶及瓶坯业务收入同比下降14.3%。从量的角度,受宏观经济影响,居民饮料消费增速略有回落;而公司饮料类业务的主要下游碳酸类和果汁类饮料受到食品安全事件冲击,增速进一步放缓。从销售价格的角度,因原材料价格的回落,公司的产品定价也出现一定的向下调整,量价齐跌致使收入同比下降。毛利率因开工率不足和原材料处于缓慢下行通道(成本相对高位),同比显著回落6.4 个百分点。

薄膜业务景气低谷,毛利率显著回落。公司薄膜业务(主要为BOPET 薄膜)具有较强的周期属性。12H1 因供求失衡,盈利处于景气低谷,毛利率同比回落8.7 个百分点至6.4%;考虑费用因素,预计薄膜业务12H1 处于亏损状态。

12H1 宏观调控下地产零成交,对盈利构成较大负面影响。而公司紫都晶园高端别墅的定位,使其在房地产宏观调控和限购背景下受到冲击更大。公司地产业务成交量迅速萎缩,12H1 并无成交,相关收入为零(vs 11H1 收入4769.84万元),因地产业务毛利率较高(一般在60%以上),房地产业务萎缩对公司盈利带来较大负面影响:12H1 紫都佘山房产公司亏损1819.78 万元。但长期角度,公司紫都晶园项目因其地理位置的稀缺性和高端市场的定位,销售前景无须过分担忧。

投资收益杠杆较强,12H1 迅速萎缩。公司间接持有多家上市公司股权。12H1整体资本市场较为低迷,公司投资收益亦大幅萎缩至3308.17 万元(vs 11H1减持中恒电气的收益7541.35 万元)。

多项业务处于景气低谷,期待未来景气回升,维持增持。公司业务经营领域较为多元,12H1 房地产、投资收益等强周期业务板块均处于景气低谷,对盈利形成较大拖累。但公司长期价值仍存,有望在景气回升时体现业绩弹性。因公司中报业绩低于预期,且短期内地产业务无明显好转迹象,我们下调公司12-13 年盈利预测至0.20 元和0.31 元,目前股价(3.46 元)对应12-13 年PE 分别为17 倍和11 倍,维持增持。

股价表现催化剂:饮料消费增速企稳回升,地产宏观调控预期放松,薄膜业务景气回升。

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