紫江企业(600210.CN)

紫江企业:主业回暖,房地产业务助推公司业绩

时间:08-06-16 00:00    来源:天相投资

1、 行业逐渐回暖,业绩逐步提升。07年公司各主营产品毛利率水平呈现不同程度的提升,其中薄膜、皇冠盖、喷铝纸等业务,止住了毛利率水平连年下滑的状况。从公司的综合毛利率来看,在经历了05、06年17%、18%的谷底之后,07年综合毛利率水平重新回到20%以上。从整个行业来看,我国的塑料包装行业在经历了05年的产能集中释放之后,在07年市场的供需关系已基本恢复平衡。随着行业拐点的显现,公司的综合毛利率水平也走出了低谷。

2、 公司受成本压力影响有限。07年以来石油价格持续走高,作为石油衍生品之一,公司主要原材料聚酯切片的价格并未出现大幅波动。在石油价格从50美元/桶,上升到130美元/的情况下,聚酯切片价格仅上升20%左右。体现在公司的经营成本上,公司产品原材料价格的涨幅控制在10%左右。主要原因一方面国内聚酯切片市场呈现供大于求的局面,公司作为国内少有的大客户,具备一定的议价能力;另一方面,作为公司最大的PET客户,可口可乐和百事可乐向公司提供大部分的生产原材料,这在较大程度上缓解了公司的成本压力。综合而言,原材料价格的持续走高并未对公司的盈利能力产生较大的影响。

3、 公司将受益于消费升级。作为快速消费品生产企业,人们生活水平的提高将在一定程度上影响公司的经营状况。04年以来,饮料行业的年复合增长率在15%-20%之间,高于同期的GDP增速。公司所生产的PET瓶子是饮料行业的上游产品,目前我国很多饮料制造商都与公司签订了长期合作关系。公司在PET业务方面的发展战略是“与巨人同行”。相信随着消费升级以及北京奥运会的召开,公司将受益于此。

4、 房地产业务成为公司新的利润增长点。07年公司首次涉足房地产业务即实现了较好的业绩。07年房地产业务营业收入占比约为20%,净利润占比达到35%,贡献每股收益0.11元。公司投资的上海佘山别墅共为四期,预计5年内完成,目前二期中已有20余套别墅开始预售。另外我们了解到,虽然大部分客户对高档别墅尚处在观望期,但公司佘山别墅的销售均价已由年初的38000元/平方米提升到了50000元/平方米。我们预计,08年公司的房地产业务将给公司贡献3亿元的净利润,有望超过公司PET业务成为公司的主营业务。

5、 盈利预测与投资建议。考虑到公司所处行业拐点的显现以及公司房地产业务的良好发展,我们预计公司08、09年EPS分别为0.36元、0.47元。其中主营业务贡献EPS分别为0.15元、0.20元;房地产业务贡献EPS分别为0.21元、0.27元。维持公司“增持”的投资评级。