紫江企业(600210.CN)

紫江企业:业绩略超预期,房地产业务复苏和包装业务毛利率大幅提升推动业绩快速增长

时间:09-08-10 00:00    来源:申万宏源

中报业绩略高于预期。公司2009年中期实现营业收入23.62亿元,同比下降9.45%;(归属于母公司所有者的)净利润2.28亿元,同比增长114.89%,实现基本每股收益0.158元,略高于我们预期(0.15元)。每股经营活动产生的现金流量净额为0.205元。

房地产业务复苏转暖构成业绩主要增量。随着上海房地产市场的复苏及公司前期系列营销活动的积累,公司紫都上海晶园销售快速增长。09年上半年5、6月份佘山别墅销售较旺,销售十余套(上半年结算10套,截至目前尚有11套未结算),公司佘山别墅上半年均价在48000-50000元/平米,每套面积在300-400平米之间,共实现营业收入1.85亿,与08年上半年的无销售收入形成鲜明对比。由于公司此前购地成本很低,该业务毛利率达到54.12%,贡献主营利润近1亿元,成为上半年业绩大幅增长的主要贡献来源。

包装业务毛利率全面提升构成业绩大幅提升的第二要素。尽管公司包装业务因主要产品收入受价格所累出现下滑(下降约15.83%),但依托低价原材料的成本下降,公司主要产品毛利率均出现大幅提升(如PET瓶及瓶胚、薄膜、塑料防盗盖均超过5个百分点),包装业务毛利率由08年同期的19.4%上升至24.5%,对于主营业务利润的贡献增量约3055万元。此外包装业务好转亦带来投资收益的增加,如联营公司紫江彩印包装有限公司和紫东化工材料有限公司的盈利能力提升或大幅减亏也推动投资收益增长较快(约779万元,同比增长168.25%)。

包装业务境遇差别较大,PET瓶业务仍是业绩主要贡献。尽管PET瓶及瓶胚业务因产品单价跟随PET切片价格下降,使收入同比下降19.38%(09年上半年收入为8.74亿),但依靠大幅提升的毛利率(09年中期为28.5%,较08年同期提升6个百分点),依然成为公司主营利润的主要贡献;而皇冠盖及标签和塑料防盗盖则在经济下滑的大背景下依靠其突出的市场地位抢占市场保持增长,上半年分别实现收入4.62亿和1.48亿元,同比增幅分别为5.4%和7.89%,成为包装业务利润的主要增量;而薄膜业务在收入大幅下滑(同比下降40.54%,上半年仅实现收入1.93亿元)的同时亏损额有所减少。而喷铝纸及纸板依然延续2007年以来的下滑态势,由于客户流失,该业务收入大幅下滑61.95%至5490万元,毛利率也下降8.53个百分点至14.74%。

财务费用略有下降。由于公司负债率较高(64.44%),长短期负债合计38.35亿,近年来的连续降息,加之公司成功发行短期融资券5亿元置换部分高利率的贷款,公司利息支出下降约2393万元。

09年下半年有望保持快速增长。稳定增长的下游和有所改善的竞争环境使公司包装业务整体仍将稳定增长(尽管毛利率较上半年可能回落);而若房地产市场销售保持目前良好势头,该业务将成为业绩主要增长点,目前公司尚有部分实现销售的别墅未确认收入,而佘山二期尚有近40套别墅可供销售,三期将于09年下半年兴建,目前已规划完毕,总建筑面积约4.11万平方米,成为房地产业务盈利持续性的保证,而持续快速上涨的房价有望进一步提升该业务的盈利;此外,公司控股98.28%的紫江创投和参股20%的紫晨投资还投资了大量未上市公司,尽管持股比例通常较低(10%以下),但其中不乏已过会或正审核的主板公司及正受理的第一批创业板企业(如深圳宇顺电子、杭州中恒电气、上海佳豪船舶工程设计)。

建议“增持”。我们维持公司09-11年0.32元、0.37元和0.42元的盈利预测,目前股价对应PE分别为20、18和16倍,其中09年包装业务为0.18元、房地产业务为0.14元。包装业务按照25倍PE进行估值,而房地产业务给予20倍PE(若考虑可能的紫竹科学园房产项目注入后房地产业务的持续性,可进一步提升房产业务的估值),目标价为7.3-8元,建议增持。