紫江企业(600210.CN)

紫江企业2009年三季报点评:包装主业盈利提升、房地产业务好转及非经常性损益增加三合力推动净利润增幅达157%

时间:09-10-13 00:00    来源:申万宏源

季报业绩基本符合预期。公司作为沪市第一份2009 年三季报亮相:前三季度实现营业收入39.73 亿元,同比下降3.44%;(归属于母公司所有者的)净利润5.27 亿元,同比增幅达156.83%,实现基本每股收益0.367 元,基本符合三季报前瞻预期(0.365 元)。每股经营活动产生的现金流量净额为0.63 元。

单季度收入增速转正,毛利率小幅提升。公司2009 年第三季度实现营业收入16.1 亿元,同比增长6.97%;季度毛利率继续呈现上升态势,由二季度的31.4%提高至三季度的31.9%,三季度(归属于母公司所有者的)净利润为3 亿元,同比增长201.56%。

房地产销售三季度延续良好势头。公司紫都上海晶园佘山别墅三季度继续保持5、6 月份的良好销售势头,均价已升至50000 元/平米以上,三季度新增销售(超过10 余套)加之上半年尚未结算套数(11 套)合计将超过二季度,结合每套面积(在300-400 平米之间),我们预计三季度房地产收入为2.3-2.4亿元,成为三季度收入实现正增速的关键因素,加之上半年的1.85 亿,合计约4.2 亿元左右,参考中期该业务54%的毛利率水平,前三季度房地产贡献主营利润超过2.2 亿元,占比约20%,而三季度贡献则约为25%,成为09 年业绩大幅增长的主要贡献来源。

包装业务销售稳定,盈利水平大幅提升。由于公司包装业务依托下游消费品行业销量稳定增长,而主要原材料作为石油衍生品价格整体处于低位,同时PET 瓶等软饮料包装业务近年来竞争环境有所缓和,而薄膜行业盈利水平也有所回升,公司包装业务毛利率大幅提升。根据主营收入及成本扣除房地产业务测算,前三季度包装等业务毛利率较同期提升约5 个百分点,约为25.7%。此外包装业务好转亦带来投资收益的增加,如联营公司紫江彩印包装和紫东化工材料的盈利能力提升也推动投资收益较快增长(前三季度约3013.6 万元,同比增长366.17%)。

财务费用大幅下降。由于公司负债率较高,近年来的连续降息加之公司成功发行短期融资券5 亿元置换部分高利率的贷款,前三季度财务费用下降约3674 万元,财务费用率也明显降低(09Q3 2.57% VS 08Q3 4.48%)。

动拆迁补偿带来非经常性损益明显增加。公司旗下上海紫泉包装有限公司因动拆迁获得补偿6048 万元,驱动公司营业外收入同比增幅达459%。包装主业盈利提升、房地产业务复苏及非经常性损益增加成为推动公司净利润大幅增长的三大合力。我们预计前三季度EPS 构成为:包装主业0.25 元、房地产业务0.08 元、非经常性损益0.03 元。

预计全年业绩增幅在200%以上,维持“增持”。稳定增长的下游和有所改善的竞争环境使公司包装业务整体仍将稳定增长(尽管毛利率可能回落);而房地产业务随着后续佘山三期的开发和高端房价的走强,有望成为2010年业绩主要增长点——目前公司尚有部分实现销售的别墅未确认收入,三期将于09 年下半年兴建,目前已规划完毕,总建筑面积约4.11 万平方米;此外,公司本身及控股98.28%的紫江创投和参股20%的紫晨投资还持有大量已上市和拟上市公司的股权(如威尔泰、深圳宇顺电子、上海佳豪船舶工程设计、杭州中恒电气等),尽管持股比例通常不高,但较此前投资成本已大幅升值。我们预计公司09-10 年EPS 为0.42 元和0.48 元,目前股价对应PE 分别为18 和16 倍。包装印刷板块因下游稳定增长,使公司增长具有较高的确定性,成为防守策略的较优选择,其中紫江企业(600210)因房地产和创投业务富有弹性具有一定的进攻性,维持“增持”评级。