紫江企业(600210.CN)

紫江企业:包装业务略超预期,房产业务符合预期

时间:10-04-19 00:00    来源:申万宏源

季报业绩略超预期。公司2010年一季度实现收入13.28亿元,同比增长30%;(归属于母公司)的净利润为1.18亿元,同比增长235%;实现基本每股收益0.082元,略超我们的预期(0.07元);每股经营活动产生的现金流量净额为-0.114元。

房产业务符合预期。2010年房产市场调控政策的连续出台使市场观望气氛较浓,加之公司“紫都上海晶园”三期尚未开盘,影响了公司房地产业务表现。

根据网上销售信息,2010年一季度紫都上海晶园销售9套,以每套均价1700万估算,收入贡献约在1.5亿左右(占比12%);参考公司09年该业务53%的毛利率水平,一季度贡献主营利润约为8000万(占比23%);收入和主营利润环比下降均在40%左右。

包装业务淡季表现略超预期。一季度虽为饮料瓶业务的传统淡季,但公司包装业务表现仍较为出色。根据主营业务收入成本扣除房地产业务测算,公司2010年一季度包装业务实现销售收入约11.8亿元,净利润约8800万,相比2009年一季度大幅增长。

应收账款大增,应付票据减少,影响经营现金流。公司应收账款一季度末为10.18亿元,较年初增加2.39亿元;同时应付票据到期兑付,使余额较年初减少2.59亿元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.63亿元,折合每股-0.114元。

包装业务新上产能,巩固龙头地位。公司公告计划通过自有资金和银行贷款新投资塑盖项目(上海、沈阳)和凹印标签项目(广东)。新投项目将巩固公司在饮料包装市场的龙头地位,尤其是广州项目将有利于公司更好覆盖华南地区,收入贡献预计需至2011年。

维持“增持”。包装业务方面,核心销售地区华东市场在上海世博召开这一有利背景下,销量和收入表现均值得期待,为公司稳定增长提供保证;房产业务方面,二期尚有6套尚未实现销售结算,而三期预计于2010年中期预售(三期合计约112套左右,2010年可预售房源44套),但此项业务受政策影响较大;投资收益方面,公司持有的威尔泰(12.81%)已实现流通、上海佳豪(6%)、宇顺电子(1.36%)、中恒电气(6.36%)也将分别于10年11月、12月、11年3月实现上市流通,有望为公司投资收益增加来源。我们预计公司10-11年EPS 为0.48元和0.53元(其中地产业务分别贡献0.19和0.22元),当前股价对应PE 分别为16倍和15倍,维持“增持”评级。

核心假设风险:原材料价格波动影响包装业务毛利率;持续的宏观调控政策将对公司房产业务构成影响。