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紫江企业:包装业务快速增长,地产业绩释放放缓,安全边际高,建议增持

发布时间:2010-08-09    研究机构:申万宏源

建议“增持”。未来宏观不确定因素较多,我们看好受宏观影响较小的依托下游快消品稳定增长的包装行业,而目前反弹行情中在考虑安全边际的同时也应关注业绩的弹性,紫江企业(600210)正符合这样的条件。包装业务,软饮料市场增长和品牌化消费的趋势,加之两乐的持续快速扩张,为紫江这样的龙头企业长期增长提供保证;而地产业务方面,紫都晶园三期将择机开售,地产业绩在市场普遍悲观的情况下有可能超预期,加之创投业务的惊喜,建议“增持”。考虑到地产业务的影响,我们预计10-11 年EPS 为0.41 元和0.53 元(其中地产业务分别贡献0.11 元和0.17 元),目前股价对应PE 分别为15 倍和11 倍。

中报业绩略超预期。公司2010 年上半年实现销售收入28.64 亿元,同比增加21.7%;(归属于母公司)的净利润为2.87 亿元,同比增26.3%;实现基本每股收益0.20 元,略超我们的预期(0.19 元)。每股经营活动产生的现金流量净额为0.23 元。二季度收入环比增长17%;地产业务占比下降,使整体毛利率环比略降1 个百分点;三项费用进一步压缩,净利润环比增长42.8%。

公司包装业务增长态势良好,主要产品毛利率稳中有升。10 年上半年同比增20.6%,受旺季等效应影响,二季度环比增速达25.7%。主要业务PET 瓶及瓶坯和饮料OEM 在原料价格上涨情况下,受益于和下游结算方式转变,毛利率相对稳定(PET 瓶及瓶坯上半年毛利率28.07%,与09 下半年持平),甚至略有提升(饮料OEM 上半年毛利率20.6%,vs 09H2 18.1%),薄膜业务毛利率也进一步提升至9.8%,而皇冠盖及标签等业务毛利率有所下降。

宏观调控及暂无新楼盘销售影响地产业绩释放。公司上半年房地产业务收入贡献为2.44 亿元,毛利贡献为1.31 亿元,毛利率53.7%,依旧维持较高水平。

宏观地产调控政策加之暂无新楼盘销售对公司别墅项目“紫都晶园”的二季度销售负面影响较为明显。我们估计二季度地产业务实现销售额约为0.84 亿元(一季度约为1.6 亿元),收入环比下滑约48%。我们认为宏观调控可能对收入利润贡献时机有所影响,但高端别墅的定位(市场新增供给受政策严格控制)和地理资源的稀缺性使公司可售房源的长期销售前景看好。

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