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紫江企业:被低估的包装龙头公司

发布时间:2011-01-18    研究机构:国都证券

公司是国内龙头容器包装企业。公司盈利来源可以分为包装、高端房地产、创投三类,其中包装主业盈利突出,主要产品包括PET瓶及瓶胚、皇冠盖及标签、喷铝纸及纸板、薄膜、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷、饮料OEM等,其中PET瓶及瓶胚、皇冠盖及标签是主要利润来源,两者贡献毛利超过50%,房地产业务贡献利润占比达到17%。

茶饮料和果汁饮料快速增长为公司主业发展奠定了基础。公司容器包装主要配套饮料行业中的可乐、茶饮料、果汁饮料等。08年以来碳酸饮料产量增速明显放缓,2010年1-11月份碳酸饮料产量同比略有下降,但是果汁及果汁饮料、精制茶快速增长,2010年1-11月增速均超过20%,整体来看公司下游行业依然保持较快增长,为公司业务快速发展奠定了基础,总体来看公司下游需求仍有望保持15%左右的年增长率。

利用下游增长积极扩张。子公司武汉紫江企业(600210)将与统一合资成立武汉紫统,新公司计划投资四条PET瓶胚生产线,年产能超过8亿只瓶胚,占公司当前瓶胚产能的13%左右,将于2011年三季度投产,未来该公司生产规模将持续扩张。这种合营模式一方面保证了需求的稳定,与下游厂商保持良好的长期合作关系,另一方面对于维持项目盈利能力也有积极的意义。在饮料OEM方面,公司也将在上海、兰州进行产能扩张。总体来看,公司主业有望达到下游需求增速。高端地产业务为公司带来丰厚的回报。公司房地产业务主要是紫都晶园别墅项目,目前已经开发至第三期,09年房地产项目贡献净利润2.11亿元,占公司净利润的32.3%。目前三期可售房源为44套,目前已经销售超过10套,由于公司拿地较早,土地成本较低,并且房价已经大幅攀升,目前均价大约7.5万元/平米,已经较2010年平均售价上涨近40%。三期四期共占地近800亩,容积率为0.2,建筑面积可达到10.7万平米,按照当前均价可实现销售收入近80亿元,贡献净利润30亿元。

创投项目储备丰富。公司持有紫江创投98.28%股权、紫晨投资20%股权。紫江创投于去年7月与中航航空电子系统有限责任公司等共同出资组建民机航电产业公司的合作协议,中航民用航空电子有限公司注册资本45亿元,主要生产国内干线、支线客机的航电电子系统,公司持股15%。中航航空电子系统有限责任公司为该公司第一大股东,持股40%,是中国航空工业集团公司出资设立的航空电子专业子公司。该公司是落实党中央、国务院建设创新型国家号召,提高我国自主创新能力,增强国家核心竞争力的重大举措,是中航工业“融入世界航空产业链”、“融入区域发展经济圈”战略的实施途径;该公司将紧紧围绕国家民机航电产业发展的总体目标,推进实施民机航电产业化,充分发展中航工业在民机航空电子的专业优势和技术优势,发挥上海的综合优势,积极开展国际合资合作,优化资源配臵,加快推进民机航电产业集聚发展。

首次给予“推荐-A”的投资评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.43元、0.49元、0.56元,当前股价为5.52元,对应2010-2012年动态市盈率分别为12.7倍、11.3倍、9.9倍,远低于包装行业平均水平,公司已经被明显低估,具有较高的安全边际,因此首次给予“推荐-A”的投资评级。

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