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紫江企业:老树新花,价值低估

发布时间:2011-03-07    研究机构:中信证券

参股大飞机航电系统提升业绩与估值。公司旗下创投公司入股国产大飞机C919核心航电系统供应商15%股权。根据中国商用飞机公司测算,航电系统约占大飞机成本15-20%。C919从2016年起交付国内民航,未来20年总量约2300架。我们按照中性假设估算2015年后公司实现的年均投资收益约为1.36亿,贴现后按2011年30倍估值计算,该业务价值2.26元。如果未来能获得波音、空客在内的海外客户订单,业绩还可能大幅提升。

新能源产品崭露头角。子公司紫江彩印已实现太阳能电池背板复合膜和聚合物锂电池用铝塑膜的量产销售。目前国内太阳能电池背板复合膜70%依靠进口,产品毛利率40%以上;铝塑膜主要用于聚合物锂电池,ATL预测未来3-5年聚合物锂电池占锂电池总量的比重将提升至20-25%,未来3年铝塑膜软包材料的行业需求增速将超过50%。我们预计公司新能源产品2011年收入约两千万元,且未来3年将维持50%以上的持续增长。

创投收益平滑地产业务波动:公司创投业务集中于紫江投资和紫晨投资两家企业,目前手持上市公司股权市值约为3.8亿元,主要项目包括山东矿机、威尔泰、中恒电气等,同时还有多个项目已进入改制流程,预计也将先后上市。随着几个投资项目进入成熟期,公司有望逐步退出获得收益,用以平滑公司房地产业务受调控政策影响产生的波动。

包装印刷主业受大客户投资拉动,预计维持约20%增长:由于软饮料行业受益于国内消费水平提升,未来需求有望维持20%的行业增速,而PET瓶行业竞争格局稳定,下游两乐等大客户未来三年投资增速超过30%,我们认为,未来五年公司PET瓶等饮料包装业务将保持接近20%的增速。

风险因素:原材料价格波动;食品饮料行业季节影响;房地产行业受宏观政策调控影响的风险。

价值被低估。公司利润在A股中排名177位,但总市值仅排名499位,目前股价对应2011年13倍PE,相较于同业低估明显。我们预测公司2010-2012EPS0.48/0.54/0.64元,2010-2012年复合增长率为16%。我们对公司业务分部估值后加总,则公司合理价值为9.9元,对应2010-2012年PE为21/18/15倍,预计较目前股价有45%上升空间,首次覆盖给予“买入”评级。

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